znormalizowane przepływy pieniężne w DCF-kapitał obrotowy, podatki i stabilny ROIC

w tym artykule opisano korekty, które należy wprowadzić do końcowych przepływów pieniężnych, które są wykorzystywane do uzyskania wartości końcowej. Korekty są dokonywane w celu odzwierciedlenia różnych czynników, które stają się stabilne, gdy tempo wzrostu zmienia się i staje się stabilne. Ogólna idea jest taka, że jeśli wzrost jest mniejszy, to powinno być mniej inwestycji wspierających wzrost. Różne pomysły teoretyczne i praktyczne formuły mogą być wykorzystane do wykorzystania tego pomysłu do obliczenia znormalizowanych przepływów pieniężnych w okresie końcowym, który jest wewnętrznie spójny. Korekty stabilnych przepływów pieniężnych obejmują stabilne wydatki kapitałowe, stabilny ROIC w stosunku do WACC, stabilne podatki odroczone i stabilny kapitał obrotowy, z których wszystkie zależą od zakładanej stopy wzrostu w terminalu. Na przykład, jeśli końcowa stopa wzrostu EBITDA jest wyższa, to kwota inwestycji w zapasy jest również wyższa.

plik Excel z demonstracją wzoru na stabilny kapitał obrotowy, który zależy od wzrostu terminala

plik Excel ze stabilnymi wydatkami kapitałowymi do amortyzacji, który zależy od wzrostu terminala i od żywotności aktywów

te pliki, które możesz pobrać powyżej, pokazują problemy związane z obliczaniem stabilnych zmian kapitału obrotowego, gdy obliczasz terminal znormalizowany przepływ środków pieniężnych. Pierwszy plik to prosta sprawa z tylko należnymi kontami. Drugi plik zawiera inne pozycje kapitału obrotowego i zawiera nieco więcej szczegółów w ocenie stabilnego kapitału obrotowego oba pliki pokazują, że można użyć następującego wzoru w okresie końcowym dla stabilnego kapitału obrotowego:

Stable WC Change = WC/EBITDA * EBITDA t * terminal growth/(1+Terminal growth).

poniższy zrzut ekranu wprowadza cię w plik i założenia. Po prawej stronie zrzutu ekranu możesz zobaczyć wielkość błędu. Zależy to od różnicy między wyraźnym wzrostem okresu, który jest bardzo wysoki w przykładzie, a wzrostem końcowym. Zależy to również od poziomu kapitału obrotowego w stosunku do EBITDA. Jeśli marża jest niska, a kapitał obrotowy jest wysoki, błąd związany z nie dokonaniem korekty wartości końcowej może być wielki.

następny zrzut ekranu pokazuje dowód formuły. Model jest modelem forever, który może być użyty w dowodzie. Kiedy wychodzisz bardzo długo ze zmianami tempa wzrostu, możesz zobaczyć, co dzieje się z prawdziwą wartością. Po ustaleniu prawdziwej wartości z bardzo długoterminowym wzrostem, możesz opracować model, który przetestuje Twoją metodę. W takim przypadku można wprowadzić przełącznik wartości terminala, a następnie obliczyć wartość terminala za pomocą metody regularnego wzrostu. Jest to wzór pokazany na pasku. Gdy obliczysz NPV przepływów pieniężnych, nie są one równe teoretycznie poprawnej liczbie.

następny zrzut ekranu ilustruje poprawioną metodę ze stabilnym współczynnikiem kapitału obrotowego. W tym przypadku zmiana kapitału obrotowego jest obliczana przy użyciu powyższego wzoru i jest znacznie mniejsza. Gdy użyjesz dolnej liczby do zmian w kapitale obrotowym, a następnie obliczysz wartość bieżącą netto, wynik jest zgodny z rzeczywistą liczbą teoretyczną.

Plik z nieco bardziej szczegółowym

zrzuty ekranu poniżej ilustrują ten sam rodzaj analizy dla kapitału obrotowego. W tym celu wszystko, co naprawdę mówię, to to, że nie musisz dodawać drugiego przepływu środków pieniężnych po okresie terminalu, co może być bólem do obliczenia, gdy umieścisz wszystko na terminalu wzrostu. Ponadto, ta metoda w tym przepływy pieniężne po terminalu może prowadzić do problemów, gdy zaczniesz rozważać takie rzeczy, jak wydatki inwestycyjne i podatki odroczone. Plik ten wykorzystuje również wzór:

Stable WC Change = WC/EBITDA * EBITDA t * terminal growth / (1 + Terminal growth).

podobnie jak w przypadku poprzedniego pliku, analiza i dowód rozpoczyna się od modelu długoterminowego. Więcej informacji na temat tworzenia dowodów można znaleźć na powiązanej stronie internetowej. W każdym z opracowywanych przeze mnie dowodów tworzę bardzo długoterminowy model (rozważmy kontrast pomiędzy corporate finance a project finance). Wycena w bardzo długim okresie jest pokazana na dole tej sekcji.

podobnie jak w przypadku pierwszego przykładu, końcowa część analizy ilustruje wycenę z wykorzystaniem okresu końcowego. Filozofia wartości końcowej polega na tym, że nastąpi pewien moment, w którym wzrost stanie się stabilny. W przypadku braku korekty normalizacji następuje zaniżanie wartości przedsiębiorstwa. Wycena bez korekty wynosi 311. Z skorygowaną korektą kapitału obrotowego wartość wynosi 390.

dyskusja wideo

stabilny zwrot z zainwestowanego kapitału

branże Cykliczne

ROI i inwestycje lumpy

pomyśl o analizie IRR i różnicy między ROIC a IRR. Gdy IRR jest inna ze względu na wiek można zrozumieć, że w dłuższej perspektywie, IRR i ROIC powinny być podobne.