genormaliseerde cashflow in DCF – werkkapitaal, belastingen en stabiele ROIC

dit artikel beschrijft de aanpassingen die moeten worden gemaakt aan de terminale cashflow die wordt gebruikt om de eindwaarde af te leiden. De aanpassingen worden gemaakt om verschillende factoren te weerspiegelen die stabiel worden naarmate de groeisnelheid verandert en stabiel wordt. Het algemene idee is dat als er minder groei is, er minder investeringen moeten zijn om de groei te ondersteunen. Verschillende theoretische ideeën en praktische formules kunnen worden gebruikt om dit idee te gebruiken om genormaliseerde cashflow in de terminalperiode te berekenen die intern consistent is. Aanpassingen aan een stabiele cashflow omvatten stabiele kapitaaluitgaven, stabiele ROIC ten opzichte van WACC, stabiele uitgestelde belastingen en stabiel werkkapitaal, die allemaal afhankelijk zijn van de veronderstelde eindgroei. Bijvoorbeeld, als de terminale groei in EBITDA hoger is, dan is het bedrag van de investering in voorraden ook hoger.

Excel-bestand met demonstratie van de formule voor stabiel werkkapitaal dat afhankelijk is van Terminale groei

Excel-bestand met stabiele kapitaaluitgaven tot afschrijving die afhankelijk is van Terminale groei en van de levensduur van de activa

deze bestanden die u hierboven kunt downloaden, tonen problemen in verband met het berekenen van stabiele veranderingen in werkkapitaal wanneer u terminale genormaliseerde cashflow berekent. Het eerste bestand is een eenvoudige zaak met alleen debiteuren. Het tweede bestand bevat andere werkkapitaalposten en heeft wat meer details in de evaluatie van stabiel werkkapitaal beide bestanden tonen aan dat u de volgende formule kunt gebruiken in de terminalperiode voor stabiel werkkapitaal:

Stable WC Change = WC/EBITDA * EBITDA t * terminal growth/(1+terminal growth).

de onderstaande schermafbeelding laat u kennismaken met het bestand en de veronderstellingen. Aan de rechterkant van de schermafbeelding kunt u de grootte van de fout zien. Dit hangt af van het verschil tussen expliciete periode groei die zeer hoog is in het voorbeeld en de terminale groei. Het hangt ook af van het niveau van het werkkapitaal ten opzichte van de EBITDA. Als de marge laag is en het werkkapitaal hoog, kan de fout van het niet maken van een eindwaarde aanpassing groot zijn.

de volgende screenshot toont het bewijs van de formule. Het model is een forever model dat kan worden gebruikt in een proof. Wanneer je een zeer lange tijd gaat met veranderingen in de groeisnelheid kun je dan zien wat er gebeurt met de echte waarde. Na het vaststellen van de werkelijke waarde met de zeer lange termijn groei, kunt u een model dat uw methode test ontwikkelen. In dit geval kunt u een eindwaarde schakelaar in te zetten en vervolgens berekenen van de eindwaarde met behulp van de reguliere groei methode. Dit is de formule in de balk. Wanneer u de NPV van de kasstromen berekent, zijn ze niet gelijk aan het theoretisch correcte aantal.

de volgende screenshot illustreert de gecorrigeerde methode met een stabiele werkkapitaalratio. In dit geval wordt de verandering in werkkapitaal berekend met behulp van de bovenstaande formule en is deze dramatisch minder. Wanneer u het lagere getal gebruikt voor veranderingen in werkkapitaal en vervolgens de netto contante waarde berekent, is het resultaat consistent met het werkelijke theoretische getal.

bestand met iets meer details

onderstaande schermafbeeldingen illustreren hetzelfde type analyse voor werkkapitaal. Voor dit, alles wat ik eigenlijk zeg is dat je niet hoeft te voegen een tweede post-terminale periode cashflow die een lastig te berekenen kan zijn wanneer je alles op de terminale groei. Verder, deze methode van het opnemen van een post-terminal cash flow kan leiden tot problemen wanneer u begint met het overwegen van dingen zoals kapitaaluitgaven en uitgestelde belastingen. Dit bestand gebruikt ook de formule:

Stable WC Change = WC/EBITDA * EBITDA t * terminale groei / (1+terminale groei).

net als bij het vorige dossier begint de analyse en het bewijs met een langetermijnmodel. U kunt meer discussie over het ontwikkelen van bewijzen te vinden in een bijbehorende webpagina. In elk van de bewijzen die ik ontwikkel, creëer ik een zeer lange termijn model (denk aan het contrast tussen corporate finance en project finance). De waardering over een zeer lange periode wordt onderaan deze paragraaf weergegeven.

net als bij het eerste voorbeeld illustreert het laatste deel van de analyse de waardering aan de hand van een terminalperiode. De filosofie van de eindwaarde is dat er een punt zal zijn wanneer de groei stabiel wordt. Als er geen normalisatieaanpassing wordt doorgevoerd, is er sprake van onderwaardering van de onderneming. De waardering zonder aanpassing is 311. Met de gecorrigeerde aanpassing van het werkkapitaal wordt de waarde 390.

Video-discussie

stabiele Return on Invested Capital

cyclische industrieën

ROI en lumpy Investeringen

denk aan de IRR-analyse en het verschil tussen ROIC en IRR. Wanneer IRR wegens leeftijd verschillend is kan begrijpen dat op lange termijn, IRR en ROIC gelijkaardig zouden moeten zijn.